今天，不出意外的話，博士蛙國際(01698.HK)(以下簡稱“博士蛙”)的上市地位將正式取消。此前，博士蛙發布公告稱收到深圳聯合產權交易所股份有限公司(以下簡稱“聯交所”)函件，告知該公司股份的***上市日期為2020年1月14日，而該股份上市地位將于2020年1月15日上午九時起取消，據悉，博士蛙于2020年1月9日已向上市上訴委員會提交有關覆核決定的覆核申請。

　　根據弗若斯特沙利文的數據顯示，博士蛙在2010年上市前，總收入在中國中高端兒童消費品市場中排***。上市時，曾獲得高達485倍的超額認購，一躍成為當年的港股“凍資王”。上市后的博士蛙開始大肆擴張，但最終由于自身能力跟不上擴張速度落得個或被退市的結局。

　　　　上市后業績迅速變臉，債臺高筑

　　上市前的2007年至2009年，博士蛙的逐年向好，該公司的營收從最初的2.12億元上升至6.3億元;毛利從7009.4萬元上升至2.66億元。

　　通過上市融到資的博士蛙在招股書中羅列出的***條發展戰略據就是：進一步擴大集團銷售網絡，覆蓋更多地區。盲目快速擴張的弊病之一就是自上市后的2012年開始，博士蛙的業績出現大幅下滑。

　　2012年，博士蛙的營收為8.5億元，比2011年18.14億元的峰值下降了53.14%;毛利為2.42億元，比2011年下降了67.3%。不僅如此，該公司的流動負債呈階段性上升態勢，2014年***，達到18.05億元。

　　大肆擴張使得債臺高累的同時，也使得博士蛙的現金流變得十分緊張。

　　2012年，博士蛙手中掌握了高達9.21億元的經營活動產生的現金流量凈額，但***一次披露的2018年半年報顯示，該公司經營活動產生的現金流量凈額只有47.2萬元。

　　經營活動產生的現金流量凈額斷崖式下跌的同時，存貨卻在上升。2012年，博士蛙的存貨涉及金額已有4.99億元。雖然近幾年，博士蛙的業績出現了一些回升，但總體還是令人擔憂。

　　　　供應鏈管理能力不足，盲目開店體驗差

　　博士蛙曾在招股書中提到，該公司面臨的風險之一是不能有效管理迅速發展的零售網絡。現在看來，博士蛙的“預言”應驗了。

　　據招股書介紹，博士蛙采用整合的業務模式，將所有產品的設計、生產外包，自身只承擔產品的銷售任務，是一個“輕資產”公司。

　　據悉，兒童服裝的生產加工技術較為簡單，大多數公司采取的也是生產外包的形式，這樣有利于降低人工等成本。

　　從產品設計環節來看，博士蛙旗下僅有3個自有品牌：博士蛙、Baby2 和 Dr. Frog。博士蛙旗下大部分產品以代理授權品牌為主，諸如哈利波特、網球王子、NBA、巴塞羅那、祖云達斯(尤文圖斯)、曼聯、巴布工程師及湯瑪士小火車(托馬斯和他的朋友們)。這也就意味著，博士蛙的核心能力是供應鏈管理和店鋪運營。但從現狀來看，博士蛙在這兩方面做的并不好。

　　曾與博士蛙合作的某供貨商告訴藍鯨財經記者，博士蛙一直大力發展分銷商，鼓勵他們開店，為此還把賒賬期拉長。

　　公開信息顯示，2008年至2010年中報，博士蛙應收賬款占銷售收入的比例平均數高達62%，遠遠高于同為服裝企業的李寧、中國動向、安踏體育，這三家公司同期的平均數僅為13.3%。對此，有分析師解釋稱，應收賬款占銷售收入比例如此之高，說明該公司收入主要來源于給經銷商壓貨，而經銷商卻并不需要付款。與此同時，必須用現金交納所得稅,這就使得博士蛙的現金流極其緊張。

　　另外，博士蛙的應付賬款非常低，***時僅有17%，而同期，李寧、中國動向等服裝公司這一數據竟然超過了150%。

　　對此，上述分析師解釋稱，應付賬款極少說明博士蛙的供應商很強勢，公司很難從供應商那里獲得賬期，采購時付款必須非常及時。

　　面對供應商的不斷催款，經營現金流緊張的博士蛙卻不停地給分銷商賒賬，這難免令人生疑。也因此，有不少人質疑博士蛙財務造假。

　　2009年，博士蛙共擁有890家零售店，到了2011年，零售店數量迅速增長到了1734家，短短兩年時間增加了一倍。

　　好的位置早已被森馬這種有實力的童裝大品牌占據，資金不夠的博士蛙只能退而求其次選擇些不是太好的位置來滿足自己開店擴張的需求，這造成的一個后果是客戶體驗感差。

　　一位關注嬰童行業的PE投資人表示，他發現博士蛙在開店策略上存在一定的盲目性。他以博士蛙在上海某中心區域的一家門店為例：“這家門店的地理位置并不優越，最致命的是它的隔壁緊挨著一家火鍋店，每次走進這家門店都能聞到一股濃重的羊肉味，客戶體驗非常差。這很顯然是在不計成本地盲目開店。”

　　不僅如此，據博士蛙某前管理層透露，博士蛙新開的許多門店都是不盈利的，一些門店日營業額僅有數百元，甚至出現了虧損。

　　“由于目前嬰童行業市場集中度低，幾乎每家企業都在想盡各種辦法搶占市場先機，加速開店無疑是必經之路，但快速擴張的同時必須要匹配相應的供應鏈管理和店鋪運營等能力。二者匹配才能事半功倍，否則只能拖垮企業。”某消費專家建議。